Финансовой и банковской кризис в США усиливается. Ситуация пока остаётся под контролем, но пространство для манёвра у Федеральной резервной системы (FRS, Federal Reserve System) и властей постоянно и неуклонно сокращается. Если (когда) будет достигнута условная точка невозврата, можно ожидать скорого глобального кризиса, с которым мировая экономика уже сталкивалась в 2008 году.
Соглашаться со столь мрачным прогнозом необязательно, как и принимать на веру выводы независимых аналитиков. Но с фактами не поспоришь:
- Крупные и средние банки США зафиксировали стремительный рост объёма нереализованных потерь по корпоративным ценным бумагам. Точной информации по убыткам нет, минимальная цифра — около 750 млрд USD. Показатель угрожающий, ведь перед глобальным кризисом 2008 года он был в 7 раз ниже.
- Проблемные активы диверсифицированы. Основной источник потерь — dent-бумаги. Они обеспечиваются ипотекой, казначейскими и корпоративными облигациями. То есть активами, ценность которых значительно снизилась вследствие роста процентных ставок.
- Значительный рост дефицита госбюджета США. Оценочные показатели за 2024 год разнятся, но средняя цифра всё равно слишком высокая для «здоровой» экономики — 1,8 трлн USD.
- Рост госдолга. 35,7 трлн USD — серьёзное испытание для экономики, в таких условиях нормальная работа практически невозможна. Но принимаемые меры не дают выраженного положительного влияния, что значительно увеличивает риски.
Многие объясняют проблемы в экономике США геополитическими причинами (Китай, Тайвань, Израиль, обострение ситуации в Украине). Негативное влияние всех этих факторов не подлежит сомнению. Но макроэкономические показатели работы банковской системы от них мало зависят. Типичный пример — стремительный рост объёма нереализованных потерь (убытков). Оценочный показатель — не менее 750 млрд USD, данные по Q3 2024 включительно.
Нереализованные потери
Unrealised losses — термин не новый и не совсем прикладной. Он показывает потерю ценности актива/пассива вследствие его длительного удержания уже после снижения рыночной стоимости. В некотором смысле нереализованные убытки — фактический индикатор недальновидной политики самого банка и его неспособности объективно оценить конкретный актив «здесь и сейчас».
На бытовом, потребительском уровне проблема описывается проще. Предположим, вы, как частное лицо, в своё время вложили деньги в некий актив (он может быть любым). Но сейчас его ценность (рыночная стоимость, хотя это не совсем корректно) снизилась. Вместо того чтобы продать этот актив и не допустить его дальнейшего удешевления, вы сознательно продолжаете владеть им.
Ситуация с банками США аналогичная, только масштабы другие. Сам по себе показатель Unrealised losses, взятый вне рамок комплексного анализа, мало что значит. Но факт наличия проблем в бизнес-модели конкретного банка он подтверждает. Хуже то, что в 2008 году, в разгар глобального финансового кризиса, банки США потеряли 100 млрд USD. Только 16 лет назад объём нереализованных убытков был в 7 раз меньше. Большая часть потерь объясняется вложением денег в ценные бумаги. Точнее — с расчётом наполняемости инвестиционного портфеля.
Кризис 2008 года был вызван обвалом рынка жилья и высокорисковыми ипотечными кредитами (subprime mortgages). В текущем кризисе основная проблема — рост процентных ставок и бюджетные дефициты, а не кредиты субстандартного уровня.
Наиболее проблемные активы, которыми владеют банки США (классификация IAS 39):
- AFS, Available For Sale — активы (долговые и долевые инструменты) для продажи, которые есть в наличии;
- HTM, Held To Maturity — активы, удерживаемые до погашения.
Выраженное ухудшение положения банков США спровоцировала неблагоприятная комбинация факторов — высокие процентные ставки и неустойчивая экономическая ситуация в стране. Их совместное действие подтачивало рынок изнутри и снижало стоимость активов. Это и стало причиной масштабного кризиса с нереализованными убытками, скрыть который от общественности практически невозможно.
Убытки по ценным бумагам
Непосредственный механизм кризиса сейчас только оценивается. Аналитики считают, что основной виновник — ценные бумаги с ипотечным покрытием (RMBS, Residential Mortgage Backed Securities). По сути, это особый вид жилищных облигаций, относящихся к категории MBS. Она обеспечивается ипотечной закладной.
MBS делятся на две категории:
- RMBS, с ипотечным залогом в виде частной (жилой) недвижимости;
- CMBS (Commercial Mortgage Backed Securities), предмет залога — коммерческая недвижимость.
Проблему с ценными бумагами с ипотечным покрытием (в общем случае — с нереализованными убытками банков) спровоцировал рост ставок по кредитам на покупку недвижимости. Из-за этого стоимость RMBS начала снижаться, через короткое время падение стало неконтролируемым. Это и привело к проблемам у банков, владеющих активами с очень сомнительной ликвидностью.
В корпоративном секторе (CMBS) и на рынке казначейских облигаций ситуация чуть более благоприятная. Но даже этот относительно спокойный сегмент создаёт для банков значительные трудности, не имеющие простого и универсального решения. Единственный действенный инструмент — снижение ставок по ипотечным кредитам, но рассчитывать на это в ближайшие годы не приходится.
Наиболее типичные статистические данные:
- потери Bank of America по проблемным облигациям — около 85,7 млрд USD (данные самого банка);
- портфель ценных бумаг Bank of America, удерживаемый до погашения, всего за 3 года сократился до 116 млрд USD (около 10 млрд USD в квартал);
- 47 банков США (из тех, чьи собственные активы превышают 1 млрд USD, всего их 1027) сообщают о проблемах с нереализованными убытками (при условии, что они больше половины их капитала).
Глобальные проблемы экономики США
Администрация Джо Байдена накануне президентских выборов старается не афишировать тот факт, что в 2024 году дефицит бюджета превысит 1,8 трлн USD. Этот показатель хуже прошлогоднего на 8%. Во время президентской гонки или сразу же после избрания этот факт можно было использовать для критики администрации Дональда Трампа. Но накануне выборов демократы прекрасно понимают, что за проблемы в экономике придётся отвечать.
Фактические показатели практически не оставляют пространства для манёвра. Общие бюджетные поступления — 4,9 трлн USD, расходы — 6,75 трлн USD. Ещё один угрожающий индикатор — государственный долг США. В 2024 году он вырос на 2,7 трлн USD, до 35,7 трлн USD. Выплаты по нему составили 1,16 трлн USD, пробив психологическую отметку в 1 трлн USD. По нагрузке на бюджет расходы на обслуживание госдолга стали третьей по величине статьёй, уступив только социальному обеспечению и здравоохранению.
